文｜夏凡捷
清明节后受贸易战和全球金融市场巨震冲击，情绪指数大幅下滑至60以下。不过，中央汇金等平准基金的流动性支持很快缓解了市场恐慌，带动市场情绪回暖，情绪指数8日即已大幅回升。此后市场基本处于量跌价升的趋势之中，市场情绪在70附近波动。展望后市，我们依然认为，只要情绪指数处于50以上，且全A指数处于年线和半年线上方，我们都应该维持战略性乐观判断，配置半仓以上仓位。整体看，当前市场已经进入窄幅震荡区间，情绪指数波动带来的右侧买卖信号作用下降，建议投资者更关注情绪指数整体水平和分项指标的提示意义，操作上以震荡区间低买高卖波段策略为主。
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巨震之后市场重回震荡：
换手率：关税冲击在清明节后推动市场换手大幅上升。随着指数价格的修复和后续关税政策不确定性仍然巨大，市场很快重新缩量，全A换手率最终降至1.4%以下。
偏股型基金新发量：新基金发行量4月维持偏高水平。2月下旬以来新基金发行回暖后，3-4月继续维持高位，不过结构上依然以被动指数基金为主，主动型基金占比很小。
融资买入占比：4月中位窄幅波动。该指标4月依然处于去年10月以来偏低位置，基本位于8.2-8.7%之间窄幅波动，这反映了杠杆资金的观望情绪，目前尚未出现明显的看涨或看跌信号。
隐含风险溢价：由于权益市场大跌和国债收益率回落影响，4月初隐含风险溢价快速上升，不过随着A股企稳回升，指标在下半月略有回落，总体看权益性价比仍然偏高。
股债收益差：反映投资者短期赚钱效应的股债收益差指标3月末已经降至零轴下方，4月受关税冲击大幅下滑至约-11%的低位，随后虽有改善但仍始终处于零轴下方。
超60MA：该指标3月14突破80%预警线，提示阶段调整风险。该预警于4月8日解除，此后该指标处于60%-70%区间，显示中长期视角下市场整体仍偏强势。
超买超卖：该指标以短期视角刻画市场强弱情况，4月初在关税冲击下曾短暂降至零轴下方，目前接近零轴，显示市场短期超涨超跌情况并不明显。
巨震之后市场重回震荡
在市场情绪跟踪3月报中，我们指出3月14日情绪指数就已经发出左侧预警信号，21日发出右侧卖出信号，回顾历史阶段性的震荡整固最终无碍牛市行情的延续。4月清明前后，全A指数和市场情绪都遭到了特朗普“对等关税”的巨大冲击，但在中央汇金的流动性支持下，市场情绪很快回暖，情绪指数在60-70之间波动，市场也重回震荡格局。
具体来看，情绪指数从3月20日的85以上位置到清明节前已经降至75以下，清明节后（4月7日）受贸易战和全球金融市场巨震冲击，情绪指数大幅下滑至60以下。不过，中央汇金等平准基金的流动性支持很快缓解了市场恐慌，带动市场情绪回暖，情绪指数8日即已大幅回升。此后市场基本处于量跌价升的趋势之中，市场情绪在70附近波动。展望后市，我们依然认为，只要情绪指数处于50以上，且全A指数处于年线和半年线上方，我们都应该维持战略性乐观判断，配置半仓以上仓位。整体看，当前市场已经进入窄幅震荡区间，情绪指数波动带来的右侧买卖信号作用下降，建议投资者更关注情绪指数整体水平和分项指标的提示意义，操作上以震荡区间低买高卖波段策略为主。
我们对各分项指标进行分析。七大指标中，换手率、偏股基金发行量、融资买入占比、隐含风险溢价、股债收益差数据经过5日平均平滑；超60MA、超买超卖两项指标原为周度数据，为了更加灵敏现在统一进行日度化，60周均线实质上改成了300日均线。下文均默认使用这一口径。
换手率：关税冲击一度推动市场换手大幅上升，但很快又重新缩量。3月底市场在对关税和财报季到来的担忧下明显缩量，而关税冲击则在清明节后推动市场换手大幅上升。随着指数价格的修复和后续关税政策不确定性仍然巨大，市场很快重新缩量，全A换手率最终降至1.4%以下。
偏股型基金新发量：新基金发行量4月维持偏高水平。2月下旬以来新基金发行回暖后，3-4月继续维持高位，不过结构上依然以被动指数基金为主，主动型基金占比很小。
融资买入占比：4月中位窄幅波动。该指标4月依然处于去年10月以来偏低位置，基本位于8.2-8.7%之间窄幅波动，这反映了杠杆资金的观望情绪，目前尚未出现明显的看涨或看跌信号。
隐含风险溢价：4月初快速上升后略有回落，主要是由于权益市场大跌和国债收益率回落影响，4月初隐含风险溢价快速上升，不过随着A股企稳回升，指标在下半月略有回落，总体看权益性价比仍然偏高。
股债收益差：4月始终处于零轴下方，市场赚钱效应不佳。反映投资者短期赚钱效应的股债收益差指标3月末已经降至零轴下方，4月受关税冲击大幅下滑至约-11%的低位，随后虽有改善但仍始终处于零轴下方。
超60MA：于4月8日降至中位水平，解除前期预警，下半月在60%-70%之间窄幅波动。该指标以中长期视角刻画市场强弱状况，反映市场上收盘价在60周均线（300日均线）上方的个股比例。从历史上看该指标超过80%/低于20%往往意味着市场情绪的过热/过冷，行情有出现反转的可能。该指标3月14突破80%预警线，提示阶段调整风险。该预警于4月8日解除，此后该指标处于60%-70%区间，显示中长期视角下市场整体仍偏强势。
超买超卖：月初一度降至零轴下方，但此后很快回正，整体仍位于零轴附近。该指标以短期视角刻画市场强弱情况，4月初在关税冲击下曾短暂降至零轴下方，目前接近零轴，显示市场短期超涨超跌情况并不明显。
(1）数据统计存在误差：报告数据均由Wind等第三方数据库导出，可能存在第三方数据库之间口径不一致的偏差问题；且由于统计时间问题，数据存在波动可能性；由于最新一日基金发行数据尚未公布，我们对此进行了估算，与实际值相比存在误差可能。
(2）模型基于历史数据，对未来预测能力有限：数据统计具有滞后性，可能影响分析结果。模型基于A股近年来历史数据进行统计和分析，对未来预测能力有限；市场情绪可能同时受到政策及其他不可预估事件影响。
夏凡捷：中信建投资深策略分析师，硕士毕业于武汉大学金融工程专业，曾任安信证券高级策略分析师，长期从事市场策略、专题研究和金股配置方面的工作。新财富、水晶球、金牛奖策略分析师，Wind金牌分析师。
